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湘火炬(000549):換股吸收壯大競爭力

作者: 汽配人網(wǎng) 發(fā)表于: 2006-09-13
  湘火炬A日前發(fā)布股改公告,與此前市場傳聞以送權(quán)證為主的方案不同的是,濰柴動力采取與湘火炬A換股的方式間接在A股上市,并以此作為股改對價。本次換股吸收合并中,濰柴動力換股價格為20.47元/股,湘火炬換股價格為5.80元/股,換股比例為3.53:1。 

  此方案超出市場的普遍預(yù)期,同時我們認為一旦此方案成功實施,對重卡行業(yè)的競爭格局將產(chǎn)生深遠影響。 

  評點: 

  株洲國資向全體流通股股東送出股份,每10股流通股將獲得0.35股對價,流通股股東總計獲20.95百萬股。株洲國資以支付此對價后的股份總數(shù)53.45百萬股按3.53:1的換股比例換成濰柴動力A股股票15.14百萬股,流通股股東以獲得此對價后的股份總數(shù)619.56百萬股按3.53:1的換股比例換成濰柴動力A股股票175.51百萬股。為充分保護中小股東的利益,本次換股吸收合并將由第三方向湘火炬的流通股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán),湘火炬的流通股股東可以以其所持有的湘火炬股票按照5.05元/股的價格全部或部分實行現(xiàn)金選擇權(quán),株洲國資承諾放棄現(xiàn)金選擇權(quán)。本次以換股吸收合并為主要內(nèi)容的股權(quán)分置改革方案相當于非流通股為流通股作出送股比例為每10股流通股股東獲送2.07股本公司股票價值的對價。 

  原有湘火炬A流通股股東獲得的市值增值幅度小于對價。由于我們尚未對湘火炬A和濰柴動力進行實地調(diào)研,因此無法對兩家公司未來業(yè)績作出準確預(yù)測,但根據(jù)香港市場和國內(nèi)相關(guān)分析師對兩家公司的業(yè)績預(yù)測,我們可以得出換股成功之后濰柴動力06年EPS1.37元的粗略估算,按照15倍市盈率估值,濰柴動力的合理價位約在20.59元/股。 

  原持有湘火炬A的流通股股東按照598.61百萬股和湘火炬A收盤價5.05元計算,總市值為3022.98百萬元;換股之后流通股股東共持有濰柴動力175.51百萬股,按照其股改方案中給予維柴動力合并報表后20.47元/股的合理價位計算,總市值為3592.69百萬元,溢價18.85%,低于公告中所計算的10送2.07的水平。 

  濰柴動力將成最大贏家 

  經(jīng)過此次換股,湘火炬A原有大股東濰柴動力間接在A股上市,最長不超過36個月的限售期后,濰柴動力在A股可流通股份將占公司總股份的75.7%,公司的重心將由H股轉(zhuǎn)向A股市場。包括前期濰柴動力收購湘火炬A28.12%所支付的1023.38百萬元在內(nèi),此次收購濰柴動力收購金額合計為4926.06百萬元。 

  通過此次換股,濰柴動力將直接控股湘火炬旗下包括陜西重汽、法士特齒輪和漢德車橋在內(nèi)的、讓所有競爭對手羨慕的優(yōu)質(zhì)重卡整車和零部件資產(chǎn),濰柴動力在其整合重卡行業(yè)零部件、整車一體化進程中邁出了具有里程碑意義的重要一步,將成為此次股改中的最大贏家。 

  06年1-7月陜西重汽銷售整車、底盤和半掛牽引車共計18,617輛,同比增長76%,其市場份額上升至11%,緊隨東風(fēng)、一汽和中國重汽之后,排名第四。目前陜西重汽產(chǎn)能約在5-8萬輛左右,其中原有老廠雙班產(chǎn)能為1.8-2.0萬輛,新廠房已于06年3月份投產(chǎn),設(shè)計單班產(chǎn)能為3萬輛,預(yù)計06年陜重汽銷量將達到3萬輛,07年計劃達到5萬輛的銷售規(guī)模。 

  陜重汽的迅速崛起解決了濰柴與重汽分家之后訂單難以保證的風(fēng)險,法士特齒輪更是占據(jù)國內(nèi)重卡變速箱市場80%以上,濰柴-法士特-陜汽-漢德車橋成為了國內(nèi)重卡行業(yè)的完美組合。據(jù)我們了解,目前濰柴與陜重汽的營銷網(wǎng)絡(luò)資源已開始整合,07年當陜重汽達到其規(guī)劃的5萬輛產(chǎn)銷規(guī)模時,中國重卡行業(yè)的競爭格局將再次被改變,究竟會產(chǎn)生“?+?”的格局,我們難以判斷,但是可以預(yù)見的是重卡行業(yè)即將再次硝煙彌漫。