近日，業(yè)界期待已久的18年新能源汽車補貼方案終于對外公布。根據(jù)要求，新方案從2018年2月12日起實施，2月12日至6月11日為過渡期，期間上牌的新能源乘用車和客車按照17年補貼標準的0.7倍執(zhí)行，新能源貨車和專用車按0.4倍執(zhí)行，燃料電池汽車補貼標準不變，6月12日起則正式按照新補貼方案進行補貼。

由于是影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展、涉及車企未來產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)銷售規(guī)劃的重大政策，新補貼政策在發(fā)布前、后都必然會對行業(yè)產(chǎn)生明顯影響。
　　在政策公布前，由于行業(yè)一致認為補貼會大幅度退坡，導(dǎo)致從去年年底到今年1月出現(xiàn)出租車、客車運營商集中下單，車企滿負荷生產(chǎn)的場景，最終推高近期的新能源汽車產(chǎn)銷量。而在政策發(fā)布后，首先在短期2-3個月內(nèi)新能源汽車的產(chǎn)銷增速會降至正常水平，并且由于補貼退坡，所以車企未來一年的盈利狀況不可避免將會受到較大影響。
　　補貼退坡，新能源客車調(diào)整幅度最大
　　首先通過圖表對比的方式來看看17、18年各類車型在國補方面的變化。
　　純電動乘用車：調(diào)整優(yōu)化補貼標準，最高可拿6.6萬元補貼，最低僅0.45萬元補貼。電池續(xù)航門檻從17年的100km提到150km，電池系統(tǒng)能量密度從90Wh/kg提到105Wh/kg。電池系統(tǒng)能量密度和百公里電耗均會影響純電動財政補貼調(diào)整系數(shù)，在補貼計算當(dāng)中，總補貼系數(shù)取這二者的乘積來計算(最大值1.32，最小值0.3)。

插電式乘用車：補貼2.2萬元，相比2017年標準(2.4萬元)退坡8.33%，相對調(diào)整力度較小。

非快充純電動客車：退坡幅度約40%，電池系統(tǒng)能量密度門檻從85kWh/kg提到115kWh/kg，Ekg不高于0.21Wh/km？kg。

快充類純電動客車：退坡幅度約33~35%，快充倍率要求不變，但“15C以上”的調(diào)整系數(shù)由1.4倍降為1.1倍。

插電式混合動力(含增程式)客車：退坡幅度約50%，節(jié)油率要求大幅提升。

新能源貨車和專用車：退坡幅度約35~43%，電池系統(tǒng)能量密度門檻從90Wh/kgt提升到115Wh/kg ，作業(yè)類純電動專用車噸百公里電耗(按試驗質(zhì)量)不超過8kWh。

燃料電池汽車：額度基本未變。

比較新舊兩個版本可以看到，除燃料電池汽車補貼力度基本不變外，變動主要體現(xiàn)在兩個方面，一是調(diào)整優(yōu)化新能源乘用車補貼標準，二是新能源客車和專用車的補貼額度全面退坡約40%。由于相比新能源乘用車、客車，新能源貨車目前還沒形成大的市場規(guī)模，因此本次政策調(diào)整主要引發(fā)了業(yè)界對今年客車企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的擔(dān)憂，畢竟目前新能源客車企業(yè)仍主要依靠政府補貼才得以維持產(chǎn)品的推廣和實現(xiàn)盈利。
　　另外除國補的調(diào)整外，新補貼政策還規(guī)定從18年起，新能源汽車銷售將不再享受地方購置補貼，而這部分原有的補貼資金將轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營、新能源汽車使用和運營等環(huán)節(jié)。
　　2017年新能源客車發(fā)展回顧
　　要分析新能源客車補貼大幅度退坡是否會對該細分行業(yè)產(chǎn)生重大影響，必然就要做一個詳細的回顧。
　　2017年年初的時候，業(yè)內(nèi)人士曾預(yù)計去年全年的新能源客車產(chǎn)銷規(guī)模大約在7萬輛左右，這一水平較往年低了不少(15年11.16萬輛，16年13.53萬輛)。但是在今年年底業(yè)內(nèi)又開始流傳18年補貼政策將大幅退坡的消息，受該傳聞影響，新能源客車行業(yè)再次出現(xiàn)年末搶裝現(xiàn)象。
　　從下面的2014-2017年月度走勢圖可以看出，2017年前10個月新能源客車市場表現(xiàn)不佳，11月和12月則開啟了大沖刺，而且由于最后兩個月的產(chǎn)量貢獻(11月及12月產(chǎn)量之和占比2017年全年產(chǎn)量的58%)，2017年全年新能源客車累計生產(chǎn)105214輛，大幅縮小與15年、16年產(chǎn)銷規(guī)模的差距。

車企方面，2017年宇通、比亞迪、中通位居產(chǎn)量規(guī)模的前三名，產(chǎn)量分別達到24722輛、8688輛和8180輛。

乍一看，年底搶裝沖量似乎是新能源客車行業(yè)發(fā)展的奇怪現(xiàn)象，但根本上是補貼導(dǎo)向的結(jié)果。
　　由于近兩年我國頻繁下調(diào)新能源汽車的補貼額度、并不斷提高補貼申請的技術(shù)門檻，這樣的政策變動導(dǎo)致客車企業(yè)集體在15年、16年年底加速生產(chǎn)交付新能源車輛。很明顯，車企這樣做的目的，就是趕在新政策執(zhí)行前盡可能多的生產(chǎn)新能源產(chǎn)品，以便能夠在原有補貼標準下享有盡可能多的政府補貼。
　　另外從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，目前國內(nèi)主要以中、大型新能源客車為主，輕型為輔。2017年大型新能源客車上險量約6.32萬輛，份額占比65%。這一結(jié)構(gòu)特征同樣與補貼額度情況緊密相關(guān)，因為車身較大的客車通常能享有更多的補貼額度。

而從產(chǎn)品技術(shù)路線看，國內(nèi)純電動客車、插電式混合動力客車、燃料電池客車并存。2017年純電動客車上險量為8.1萬輛，份額占比84%，占據(jù)市場絕對主導(dǎo)地位。相對而言，燃料電池客車僅39輛，燃料電池客車處于萌芽期。

所以總體來說，截止2017年我國新能源客車行業(yè)發(fā)展仍極度依賴政府補貼扶持。受這一關(guān)鍵因素影響，行業(yè)也呈現(xiàn)出兩個主要特征：1)車企往往集體在年底搶裝沖量，“金12銀11”的市場周期越來越顯著；2)新能源客車產(chǎn)品朝純電動(技術(shù)相對成熟)、大型化方向發(fā)展。
　　以上分析是就行業(yè)而言的，那么補貼退坡對客車企業(yè)具體會造成怎樣的影響？就像前面提到的，補貼退坡已經(jīng)不是第一次發(fā)生，以2017年為例，17年的新能源補貼整體較16年下調(diào)了約20%，受此影響17年上半年部分車企在政府補助的收入有所回落，并且其中以主營新能源客車的企業(yè)尤其明顯，這樣的變化肯定會對企業(yè)的盈利狀況造成很大的不利影響。

需要注意的一點是17年新能源汽車整體退坡程度在20%左右，而18年新能源客車的退坡程度在40%，這似乎預(yù)示著今年的客車企業(yè)可能要面臨一個更嚴峻的考驗。
　　小結(jié)：中期車企盈利承壓，長期堅定看好龍頭
　　通過上述分析，我們可以得出這樣一個結(jié)論，就是目前我國的新能源客車發(fā)展仍極度依賴政府補貼，本次補貼的大幅退坡不可避免將使得客車企業(yè)未來的盈利狀況受到較大影響。
　　從直觀感受來說，補貼退坡確實將給新能源客車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來極大阻力，但具體到投資策略，本次政策調(diào)整將對產(chǎn)業(yè)中、長期產(chǎn)生怎樣的影響，未來行業(yè)的機會該怎么看？我認為不要過度受短期政策面利空影響，而應(yīng)該辯證的去看待這個問題，畢竟做投資不需要太糾結(jié)于短期股價起伏和短期收益。
　　中期承壓，車企利潤削弱，倒逼技術(shù)提升。這次補貼政策調(diào)整將在18年對客車企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大壓力。跟據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2017年新能源汽車80%的銷量受惠于政策推動，政府補貼仍是車企進行產(chǎn)品推廣中關(guān)鍵的利潤來源。而本次新能源客車補貼約大幅退坡40%，這必然會削弱市場絕大部分客車企業(yè)的盈利水平。雖然中期削弱車企利潤，但也有一另個積極信號，那就是倒逼車企不斷提升技術(shù)，加快促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰，利好具備技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，例如宇通客車(600066.SH)、比亞迪股份(1211.HK)等行業(yè)龍頭將享受未來行業(yè)集中度提升的利好。
　　長期看好龍頭，新能源商用車雙積分管理制度已進入討論階段。近幾年國內(nèi)各主要城市陸續(xù)加速公交電動化進程，部分省市甚至定下100%替代傳統(tǒng)公交車的發(fā)展目標(其中深圳已經(jīng)基本實現(xiàn))。根據(jù)各省、市、自治區(qū)的規(guī)劃，未來新增及更換的公交車中新能源公交車的比重將不斷上升，因此從長期趨勢上看，僅憑現(xiàn)有的龐大存量替換市場，截下來的數(shù)年新能源客車必定迎來快速發(fā)展時期。而從政策面上看，隨著未來3年產(chǎn)品技術(shù)不斷提高、生產(chǎn)成本的顯著下降、補貼額度不斷退坡，新能源客車受政策變動的影響也會不斷弱化。另外還有一個好消息是關(guān)于新能源商用車的相關(guān)積分政策正在討論之中，這或許將助推新能源客車盡快脫離政策扶持進入需求拉動的市場階段。正是考慮到這樣的大產(chǎn)業(yè)、政策趨勢，所以我們建議長期堅定看好龍頭企業(yè)。