重卡行業(yè)有望延續(xù)景氣周期，計重收費、汽車出口、車輛更新、物流行業(yè)高速發(fā)展等多重有利因素支撐重卡行業(yè)快速增長。 

　　公司是國內(nèi)重卡專業(yè)生產(chǎn)廠商，具有技術(shù)、品牌、規(guī)模和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。 

　　公司自產(chǎn)的發(fā)動機技術(shù)與濰柴動力一樣來源于斯汰爾平臺，在性能和技術(shù)水平上與濰柴動力發(fā)動機接近，發(fā)動機供應(yīng)不會成為公司后期發(fā)展的制約因素。法斯特齒輪也將維持與中國重汽的良好合作關(guān)系，公司零部件供應(yīng)體系沒有安全隱患。 

　　公司自主開發(fā)的HOWO系列產(chǎn)品日趨成熟。隨著該產(chǎn)品在公司銷售總量中占比的增加，公司整體毛利水平將呈提高趨勢。 

　　公司計劃在十一五末期出口數(shù)量占到總銷量的三分之一左右，為此公司劃分了四大出口區(qū)域，制定了相應(yīng)的營銷政策。 

　　公司近期變更了固定資產(chǎn)折舊年限，對稅前利潤的每年影響金額約1800萬元，說明公司目前效益水平較高，有意加快折舊速度。會計政策的變更造成一季度經(jīng)營現(xiàn)金流的減少。 

　　集團公司選擇到香港上市，主要是考慮香港市場國際化程度高，希望依此提高集團公司的國際影響力。 

　　風險提升：重卡作為生產(chǎn)資料易受到國家宏觀調(diào)控政策的影響。 

    近日我們參加了中國重汽股東大會，會后與公司領(lǐng)導(dǎo)就重卡行業(yè)發(fā)展前景及公司經(jīng)營現(xiàn)狀進行了交流。 

　　1．多重有利因素助推重卡行業(yè)發(fā)展 

    去年下半年以來，受貨幣供應(yīng)量增加、汽車出口、車輛更新、物流行業(yè)高速發(fā)展、計重收費等多重有利因素影響，重卡行業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。今年一季度重卡累計銷售105374輛，同比增長59.74%。季度銷量首次突破10萬輛大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。 

　　目前對行業(yè)影響最大的因素是計重收費政策。隨著該政策在全國范圍內(nèi)的實施，從根源上堵住了靠超載賺錢的路，從而改變了用戶對運輸車輛的需求，使多軸貨車、牽引車成為熱銷車型。在高速公路及主要國道上，“高效、節(jié)油”重卡已經(jīng)成為用戶首選車型。 

    而從較長時間段看，重卡行業(yè)表現(xiàn)出一定的周期性，即與我國五年計劃有密切關(guān)系。在每個五年計劃的初期，隨著各級政府投資計劃的下達實施和資金投入，重卡消費在五年計劃的第一年的下半年開始啟動，之后表現(xiàn)為持續(xù)增長。到五年計劃的末年，各投資項目基本完成，重卡行業(yè)趨于平淡。 

　　此外，隨著2000年購置高峰采購車輛的陸續(xù)報廢更換，2008年前后重卡行業(yè)將迎來新一輪更換高峰。 

　　在上述有利因素的支持下，我們預(yù)計重卡行業(yè)將延續(xù)較長景氣周期。 

　　2．公司競爭優(yōu)勢明顯 

    公司是國內(nèi)重卡專業(yè)生產(chǎn)廠商，具有技術(shù)、品牌、規(guī)模和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。 

　　技術(shù)：公司通過學習消化世界重卡先進技術(shù)，自主設(shè)計開發(fā)一系列新產(chǎn)品：2001年開發(fā)出飛龍系列，2002年成功開發(fā)出了斯太爾王系列、2003年成功開發(fā)出黃河王子系列、2004年成功開發(fā)出HOWO-7系列、黃河少帥和斯太爾Ш等系列整車產(chǎn)品，2005年成功開發(fā)出HOWO-8系列、斯太爾豪駿系列、金王子系列、黃河將軍系列。在整車開發(fā)的同時開發(fā)了具有世界水平的單級驅(qū)動橋、緩速器及重卡盤式制動器等重要總成，并在特種車、專用車、客車等方面不斷實現(xiàn)新的突破，現(xiàn)擁有各類車型1200多個，成為國內(nèi)驅(qū)動形式最全和噸位品種最多的重型汽車生產(chǎn)企業(yè)。 

　　品牌：公司產(chǎn)品在國內(nèi)市場具有較好的品牌形象。中國重汽的“SINOTRCU”品牌當選商務(wù)部2006年“最具市場競爭力品牌”，“中國重汽”品牌被評為“機電商會推薦出口品牌”。 

　　規(guī)模：按中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司目前重卡銷量位居一汽和東風之后名列第三，但公司在大噸位重卡市場具有明顯優(yōu)勢。中國重汽已達到三個全國第一：牽引車全國銷量第一，300馬力以上大功率發(fā)動機全國銷量第一，裝備10升以上發(fā)動機的重型汽車全國銷量第一。 

　　銷售網(wǎng)絡(luò)：公司的營銷網(wǎng)絡(luò)布局日趨合理，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面不斷拓展。 

　　截止2006年底，公司營銷網(wǎng)點累計總量達到556家；改裝網(wǎng)點累計總量達到189家；4S店累計總量已達到86家；建設(shè)品牌專營店13家。同時，以4S店為骨干的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營業(yè)績正在不斷地提升，4S店對銷售業(yè)績貢獻率由2005年的35.9%提高到2006年的44.8%，整體網(wǎng)絡(luò)的運行質(zhì)量由2005年的平均銷量44.5輛提高到2006年的平均銷量近60輛。 

    由于競爭優(yōu)勢明顯，中國重汽近年來生產(chǎn)經(jīng)營實現(xiàn)了快速發(fā)展，主要經(jīng)營指標連續(xù)四年保持高速增長，用公司自己的表述就是：當市場需求旺盛時，公司實現(xiàn)大幅度增長；當市場需求平淡時，企業(yè)有較大幅度增長；當市場下滑時，也要保持適度增長。 

　　3．零部件配套體系安全有保證 

    2006年公司與濰柴動力分手后，市場對公司發(fā)動機配套問題較為擔心。 

　　公司為此投資近十億元建設(shè)了濟南動力有限公司，該基地年產(chǎn)能力達到6萬臺，與杭州發(fā)動機廠共同成為中國重汽發(fā)動機的生產(chǎn)基地。今年公司發(fā)動機產(chǎn)能提升有望達到10-11萬臺，同時發(fā)動機質(zhì)量趨于穩(wěn)定，為公司整車銷售提供堅實保證。 

　　而公司自產(chǎn)的發(fā)動機技術(shù)與濰柴動力一樣來源于斯汰爾平臺，在性能和技術(shù)水平上與濰柴動力發(fā)動機接近。我們認為發(fā)動機供應(yīng)不會成為公司后期發(fā)展的制約因素。 

　　同時，公司表示其發(fā)動機產(chǎn)品明年可能部分外銷。公司是目前國內(nèi)唯一可以大批量生產(chǎn)歐三產(chǎn)品的企業(yè)，可以保證30天內(nèi)交貨，而無時間和批量限制方面要求。 

　　另外，市場有擔心濰柴動力吸收合并湘火炬后實現(xiàn)對法斯特齒輪的控股，是否會影響公司零部件供應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈的安全。公司表示在法斯特齒輪的配套比例確實比較高，但雙方合作關(guān)系穩(wěn)固，且中國重汽在采購中居于主導(dǎo)作用。 

　　而從法斯特的角度考慮也不敢輕易停止對占其產(chǎn)銷總量三分之一左右用戶的供貨。 

　　從2006年的產(chǎn)銷情況看，中國重汽的經(jīng)營并未受與濰柴動力分手的影響。 

　　4．產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利水平 

    公司自主開發(fā)的HOWO系列產(chǎn)品日趨成熟。其中HOWO-7系列車的開發(fā)成功，在國內(nèi)重卡行業(yè)獲得好評，并以此拉開了與主要競爭對手的距離，鞏固了中國重汽技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和市場地位。隨著該產(chǎn)品在公司銷售總量中占比的增加，公司整體毛利水平將呈提高趨勢。 

　　公司預(yù)計重卡作為生產(chǎn)資料，用戶更為看重產(chǎn)品的性能，對價格相對不敏感，重卡產(chǎn)品價格體系較為穩(wěn)固。隨著產(chǎn)品技術(shù)性能的提高，重卡價格有上升的趨勢。 

　　為提升公司核心競爭力，公司擬實施滿足新一代重卡開發(fā)需要的總裝配生產(chǎn)線改造、車架總裝聯(lián)合生產(chǎn)線改造、駕駛室工裝模具開發(fā)等技術(shù)改造。 

　　2007年進行第一期項目投資，計劃投資總額為4億元。項目采取邊建設(shè)邊投產(chǎn)的方式進行，總建設(shè)期為三年。預(yù)計項目完成后，每年新增收入14億，新增利潤1.4億。 

　　此外，公司公司是目前汽車行業(yè)承擔國家863項目的兩家單位之一。公司計劃以此進行技術(shù)改造，提高企業(yè)生產(chǎn)能力和技術(shù)水平。其中股份公司產(chǎn)能有望從目前的月產(chǎn)7000輛左右水平提高到萬輛左右。預(yù)計該項目有望在三年內(nèi)完成。 

　　5．國際市場戰(zhàn)略部署 

    相比轎車產(chǎn)業(yè)的資金和技術(shù)密集型特征、客車產(chǎn)業(yè)的勞動密集型特征，重卡是資金、技術(shù)和勞動密集型產(chǎn)業(yè)，是中國汽車工業(yè)最有可能實現(xiàn)國際化的子行業(yè)之一。 

　　公司制定了“立足國內(nèi)，面向國際，以沃爾沃項目為契機，以整車出口為突破，盡快做大做強，創(chuàng)立國際化知名品牌”的國際化戰(zhàn)略方針，積極拓展海外市場，減少對國內(nèi)市場的依賴，增強國際競爭力和抗風險能力。2006年公司與伊朗汽車制造公司簽署了價值3.5億美元的汽車出口合同，在年度內(nèi)向伊朗出售１萬輛重型汽車，成為中國汽車企業(yè)迄今為止簽署的單筆金額最大的出口合同。另外還與伊朗還簽署了長期合作協(xié)議。 

　　公司計劃在十一五末期出口數(shù)量占到總銷量的三分之一左右，即集團產(chǎn)銷量在12.5萬輛左右，出口3萬輛左右。為此公司劃分了四大出口區(qū)域，制定了相應(yīng)的營銷政策： 

　　1．以伊朗為代表的中東產(chǎn)油國。該地區(qū)原來以歐洲的VOLVO、BENZ等產(chǎn)品為主，中國重汽產(chǎn)品以價格優(yōu)勢進入該地區(qū)，對歐系產(chǎn)品產(chǎn)生明顯的沖擊效應(yīng)，雙方呈現(xiàn)此消彼長的替代趨勢。 

　　2．俄羅斯及西亞地區(qū)。公司產(chǎn)品以性價比優(yōu)勢進入，預(yù)計今年實現(xiàn)向該地區(qū)出口一千輛左右。 

　　3．非洲。公司主要隨著中石油、中石化開發(fā)油田項目進入。 

　　4．東南亞。該地區(qū)市場目前以日本車為主。由于該地區(qū)天然氣資源豐富，公司專門開發(fā)了天然氣發(fā)動機以適應(yīng)該地區(qū)的市場需要。公司表示其天然氣發(fā)動機是目前國內(nèi)市場技術(shù)市場最高的產(chǎn)品。 

　　公司2006年出口4000輛左右，預(yù)計今年出口量將達到1萬輛左右。 

　　6．財務(wù)政策更加穩(wěn)健 

    公司近期變更了固定資產(chǎn)折舊年限，經(jīng)測算，對稅前利潤的每年影響金額約1800萬元。說明公司目前效益水平較高，有意加快折舊速度。 

　　一季度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司經(jīng)營現(xiàn)金流減少，我們了解到主要是會計政策的改變，以往票據(jù)視為現(xiàn)金，而今年開始不作為現(xiàn)金處理，因此造成經(jīng)營現(xiàn)金流的減少。另外公司預(yù)計鋼材價格可能上漲，在去年四季度和今年初增加了鋼材的儲備，也造成現(xiàn)金流的減少。 

　　7．集團公司香港上市謀求國際影響力 

    在目前較多紅籌公司回歸A股的情況下，集團公司選擇到香港上市，主要是考慮香港市場國際化程度高，希望依此提高集團公司的國際影響力。 

　　集團公司在資本市場上有明晰的戰(zhàn)略部署，即第一步首先借殼實現(xiàn)部分資產(chǎn)的上市，第二步以紅籌方式實現(xiàn)集團公司的上市。我們預(yù)計公司最終可能采取吸收合并等方式實現(xiàn)整體上市。 

    投資建議：公司是國內(nèi)專業(yè)重卡生產(chǎn)廠商，具有技術(shù)、規(guī)模、品牌和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。重卡行業(yè)增長速度高于同期國民經(jīng)濟發(fā)展水平，計重收費是促進重卡行業(yè)增長的另一重要因素。公司收購集團橋箱公司51％股權(quán)、HOWO項目資產(chǎn)及其他土地資產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈得以延伸，整體盈利能力提高，關(guān)聯(lián)交易減少。予以增持的投資建議。 

　　風險提升：重卡作為生產(chǎn)資料易受到國家宏觀調(diào)控政策的影響。