2012年華菱星馬實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.41元,同比下滑66.75%。2012年公司實(shí)現(xiàn)收入44.75億元,同比下滑34.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.68億元,同比下滑66.75%。其中,4季度單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49%。同期,公司公布分配方案為每10股派現(xiàn)金3.5元(含稅),分紅率為84.6%。 
　　 
　　華菱重卡銷量從2012年4季度開始企穩(wěn)回升。2012年重卡行業(yè)累計(jì)銷量63.3萬輛,同比下滑28%,行業(yè)持續(xù)低迷。公司主要產(chǎn)品是重卡和混凝土攪拌車,銷量大幅下滑。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2012年華菱累計(jì)銷售重卡1.5萬輛,同比減少41.35%。值得關(guān)注的是華菱重卡在2012年4季度單季共銷售重卡3387輛,同比僅下滑3.09%,銷量已經(jīng)企穩(wěn)。2013年1季度華菱累計(jì)銷售重卡5386輛,同比增長(zhǎng)20.6%,重卡業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn),公司銷量增速明顯快于行業(yè)平均水平。 
　　 
　　2012年4季度毛利率水平快速提升。2012年公司綜合毛利率為13.16%,同比下降3.43個(gè)百分點(diǎn)。公司2012年4季度單季的毛利率水平快速提升至16.96%,環(huán)比大幅提升9.4個(gè)百分點(diǎn),同比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)。銷量企穩(wěn)的背景下,公司的毛利率水平快速回升。 
　　 
　　業(yè)績(jī)補(bǔ)償將生效,或?qū)⒃龊?012年EPS0.35元。2011年7月公司與華菱汽車資產(chǎn)重組時(shí)有業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議,規(guī)定2012年華菱汽車的業(yè)績(jī)達(dá)到2.37億元,因此差額1.41億元將于2013年6月30日之前由當(dāng)時(shí)的承諾方以現(xiàn)金方式補(bǔ)足,或?qū)⒃龊?012年EPS0.35元。 
　　 
　　維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的全面攤薄EPS分別為0.66元、0.83元和0.89元,按照4月25日收盤價(jià)計(jì)算2013-2015年動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、9倍和9倍。長(zhǎng)期來看水泥散裝率的提升將加速混凝土機(jī)械增長(zhǎng),重卡發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目將提升公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。由于重卡行業(yè)正在復(fù)蘇,考慮公司較大的業(yè)績(jī)彈性和補(bǔ)償協(xié)議對(duì)2013年華菱汽車的業(yè)績(jī)保障,我們給予公司2013年15倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.9元,維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。