今年前三季度，國內(nèi)股市呈持續(xù)大幅調(diào)整走勢，累計跌幅達56.43%。曾在2007年為企業(yè)帶來豐厚收益的股市投資也成為拖累企業(yè)的“枷鎖”，對當期損益有著直接影響的“公允價值變動凈收益”同比下降高達3.5倍，“交易性金融資產(chǎn)”同比下跌19.23%，由此拖累凈利潤下降12.17%，歸屬于母公司股東的凈利潤下滑10.18%。  
  
　　統(tǒng)計還顯示，由于汽車企業(yè)用巨資炒股，結(jié)果導(dǎo)致影響資產(chǎn)規(guī)模的“可供出售金融資產(chǎn)”在今年前三季度同比增長達39.45%，再加上正常的資產(chǎn)規(guī)模擴張，因此前三季度汽車業(yè)總資產(chǎn)同比增長16.53%，負債率為60.92%，同比提高5.64個百分點。綜合分析可知，未來汽車行業(yè)企業(yè)的短期償債能力將會趨于下降態(tài)勢。 

　　隨著國內(nèi)資本市場的持續(xù)大幅度調(diào)整，目前相當一批汽車股的股價甚至跌破了公司的凈資產(chǎn)。 

　　鑒于中國資本市場持續(xù)深幅調(diào)整，總體已經(jīng)偏離理性軌道，在恐慌情緒支配下的估值體系瀕于崩潰。對真正的價值投資者來說，還需從行業(yè)及企業(yè)的基本面來進行分析判斷。為此，根據(jù)中國汽車業(yè)上市公司的實際情況，在原有PE（市盈率=股價/每股收益）、PB（市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)）等估值指標之外，還需再引入PS（市銷率=總市值/銷售收入）進行綜合分析。 

　　載貨汽車 

　　雖然目前載貨汽車（含半掛牽引車）占整個汽車總量的比重已經(jīng)遠低于乘用車，但是其與乘用車薄利多銷特征的根本不同在于作為投資品的高附加值，而且面對全球性金融危機，未來為確保中國經(jīng)濟順利渡過難關(guān)，擴大內(nèi)需，特別是擴大政府公共投資是可以預(yù)見的。由此在細分子行業(yè)中，維持對商用車中載貨汽車（含半掛牽引車）行業(yè)“增持”的投資評級不變。 

　　客車鑒于中國客運總量的98%由公路運輸完成，同時在“節(jié)能減排”限行乘用車的情況下，可以預(yù)見未來市場對于客車的需求還將保持一個較為適度的增長，只是大中輕客車車型之間會呈現(xiàn)一定的波動。由此在細分子行業(yè)中，維持對客車行業(yè)“增持”的投資評級不變。 

　　乘用車 

　　受各地愈演愈烈的對乘用車限行的影響，加之未來可能實施的“燃油稅”，以及乘用車基數(shù)的持續(xù)擴大所造成的增速明顯放緩甚至是負增長，由此在細分子行業(yè)中，維持對乘用車行業(yè)“中性”的投資評級不變。 

　　上海汽車：薄利多銷特征明顯非車業(yè)務(wù)拖累業(yè)績 

　　2008年前三季度，上海汽車（包括合資汽車企業(yè)）的整車產(chǎn)銷仍保持平穩(wěn)增長，總量突破130萬輛，繼續(xù)位居全國第一。由于基數(shù)較大，因此增速基本與行業(yè)平均水平相當。 

　　由于上海汽車主要以乘用車為主導(dǎo)，面對A級乘用車產(chǎn)銷量的擴大，乘用車薄利多銷的市場特征更加明顯，同時面對成本和市場競爭的巨大壓力，費用支出增加較多，而盈利能力持續(xù)下降。此外，面對持續(xù)大幅度下挫的A股市場，上海汽車的非車業(yè)務(wù)投資收益更是呈現(xiàn)急劇減少的格局，前三季度同比減少超過10億元，導(dǎo)致前三季度企業(yè)整體盈利水平下滑幅度超過40%。 

　　2008年前三季度上海汽車的各項應(yīng)收為163億元，同比增長77.41%；存貨為118億元，同比增長61.78%；各項應(yīng)付為289億元，同比增長68.23%。雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流仍保持為正，但是其它運營指標顯示出公司未來的經(jīng)營壓力在進一步加大。在發(fā)行了可分離交易債后，公司的負債率提升較快，將導(dǎo)致短期償債能力趨弱。 

　　 因此在綜合考慮汽車行業(yè)以及上海汽車未來的發(fā)展前景和各種影響因素后，維持對上海汽車“中性”的投資評級不變。 

　　東風汽車：主業(yè)發(fā)展總體平穩(wěn)投資收益明顯減少 

　　東風汽車主營輕型汽車（包括載貨汽車、MPV和SUV等）、汽車發(fā)動機及其零部件、鑄件的開發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。2008年前三季度東風汽車發(fā)動機產(chǎn)銷分別為13.75萬臺和14.37萬臺，同比增長36.24%和39.08%，產(chǎn)銷率104.47%，同比增長2.13個百分點；MPV產(chǎn)銷分別為1196輛和1182輛，產(chǎn)銷率98.83%，開始步入常態(tài)化軌道；SUV產(chǎn)銷分別為9652輛和9850輛，同比增長6.33%和12.84%，產(chǎn)銷率102.05%，同比提升5.88個百分點；輕卡產(chǎn)銷分別為7.33萬輛和7.11萬輛，同比增長31.02%和23.70%，產(chǎn)銷率97.01%，同比下滑5.74個百分點。主營業(yè)務(wù)收入達126.81億元，同比增長26.86%，分季節(jié)看基本保持了平穩(wěn)運行的態(tài)勢。 

　　相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度面對激烈的市場競爭，雖然東風汽車產(chǎn)銷平穩(wěn)增長，但是同期各項費用支出同比增長21.55%，為10.88億元；各項應(yīng)收增長38.37%，達39.35億元；存貨同比增長37.45%，達27億元。再結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及經(jīng)營性現(xiàn)金流等營運指標可以看出，東風汽車整體經(jīng)營所面臨的壓力在增大，但目前企業(yè)的負債率為55.53%，尚在合理范圍內(nèi)，且企業(yè)擁有近25億元的貨幣資金，短期償債能力依然較強。 

　　鑒于輕型汽車市場未來的競爭將更趨激烈，因此在綜合考慮各種影響因素后，維持對東風汽車“中性”的投資評級不變。 

　　一汽轎車：產(chǎn)銷增長雖然喜人發(fā)展模式卻顯粗放 

　　從今年前三季度一汽轎車的情況來看，相關(guān)車型銷售主要以清理庫存為主。一汽轎車的主導(dǎo)產(chǎn)品更進一步集中于2.0升排量車型，特別是自主品牌“奔騰2.0升”大有與“馬自達62.0升”平分秋色的架勢。 

　　需要指出的是，今年前三季度一汽轎車2.0升排量車型產(chǎn)銷量增速雖然很快，但這是基于企業(yè)持續(xù)采取降價促銷策略的結(jié)果，并導(dǎo)致同期毛利率下降4.82個百分點。2008年前三季度企業(yè)的各項應(yīng)收同比增長81.15%，各項費用支出同比增長56.73%，一方面有產(chǎn)銷規(guī)模擴大的原因，另一方面也顯示企業(yè)的經(jīng)營仍較粗放，有片面追求“量”而忽視“質(zhì)”的情況。而各項應(yīng)付同比增長21.05%，低于應(yīng)收增幅，顯示企業(yè)對外轉(zhuǎn)嫁風險的能力有所減弱。 

　　在全面考慮一汽轎車的現(xiàn)實狀況、行業(yè)地位以及未來發(fā)展前景、盈利貢獻等因素后，維持對一汽轎車“中性”的投資評級。 

　　長安汽車：長安福特產(chǎn)銷下滑拖累公司整體業(yè)績 

　　2008年前三季度長安汽車的產(chǎn)銷增幅分別為11.85%和10.99%，在五大汽車集團中是最低的，且低于行業(yè)12.35%和11.94%的平均水平。由于受大地震等不利因素的影響，因此長安汽車第二季度的經(jīng)營就出現(xiàn)了一定幅度的下滑。本來以為隨著公司本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，下半年的情況也許會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，但是作為公司主要支柱的長安福特馬自達第三季度的經(jīng)營出現(xiàn)大幅度下挫，進而拖累了長安汽車的整體經(jīng)營業(yè)績。從目前的情況看，第四季度的經(jīng)營恐難有明顯改觀。鑒于這樣的基本面，維持對長安汽車“中性”的投資評級不變。 

　　由于目前大股東手中盈利性資產(chǎn)乏善可陳，因此大股東注資整合的可能性應(yīng)該不大。最有可能的還是企業(yè)兼并相關(guān)商用車企業(yè)，以期拓展產(chǎn)品鏈，目標對象包括諸如河北中興汽車等，但是能否因此為公司帶來足夠的回報尚無法確定。 

　　一汽夏利：自主品牌汽車成盈利黑洞 

　　以經(jīng)濟型轎車作為主導(dǎo)產(chǎn)品的一汽夏利，今年前三季度企業(yè)主營收入同比下降超過5%，其中第三季度下降更是高達20%以上。盈利方面，企業(yè)自主品牌汽車產(chǎn)品前三季度出現(xiàn)了高達7.15億元的巨額虧損，依靠來自持股30%的一汽豐田的巨額投資收益，企業(yè)EPS（每股收益）同比增長50%。 

　　今年前三季度一汽夏利的各項應(yīng)收款項同比僅微增8.23%，存貨則下降8.25%，而同期各項應(yīng)付款項同比增長35.31%，表明雖然主導(dǎo)產(chǎn)品盈利能力不強，但是企業(yè)還是在市場營銷方面付出了努力，只可惜很難跳出自主品牌汽車不盈利的怪圈，使之成為拖累企業(yè)盈利狀況的一個無底黑洞。 

　　目前一汽夏利的負債率為53.34%，但同比還是提高了6.81個百分點，由此導(dǎo)致企業(yè)的短期償債能力極其脆弱。 

　　而經(jīng)營性現(xiàn)金流、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標也顯示未來企業(yè)的經(jīng)營正面臨越來越大的壓力。 

　　由此，在綜合考慮一汽夏利，特別是一汽豐田的現(xiàn)實狀況、行業(yè)地位以及未來發(fā)展前景、盈利貢獻等因素后，維持對一汽夏利“中性”的投資評級不變。 

　　海馬股份：顧此失彼拖累自身業(yè)務(wù) 

　　作為乘用車生產(chǎn)企業(yè)，海馬股份的產(chǎn)品主要集中在中低端領(lǐng)域。面對全國范圍的中高端乘用車價格重心不斷下移所帶來日趨激烈的市場競爭格局和原材料等成本持續(xù)上揚的壓力，2008年前三季度，公司各類乘用車產(chǎn)量68099輛，同比下降23.71%；銷量72166輛，同比下降24.44%；雖然產(chǎn)銷率近106%，但同比還是有1個百分點的下滑?？傮w呈現(xiàn)逐季快速遞減的態(tài)勢，經(jīng)營形勢令人擔憂。 

　　財務(wù)分析顯示，2008年前三季度海馬股份各項費用支出0.92億元，同比增長24.93%；各項應(yīng)收款項為6.96億元，同比增長近4.7倍，而各項應(yīng)付款項同比下降38.98%，為18.25億元，表明雖然是整車生產(chǎn)企業(yè)，但是對外轉(zhuǎn)嫁風險的能力在持續(xù)下降。同期企業(yè)存貨為18.32億元，同比增長10.25%，再結(jié)合經(jīng)營性現(xiàn)金流、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標看，企業(yè)的經(jīng)營壓力有增無減。 

　　在發(fā)行了7.05億元可轉(zhuǎn)債之后，企業(yè)負債率43.74%，不升反降，這主要是公司償還了以前向一汽集團所借資金的緣故，但也導(dǎo)致企業(yè)資金漸趨緊張，壓力加大。此外再融資募投的鄭州基地，屬于外延式擴張，而對于現(xiàn)有乘用車產(chǎn)品的升級換代投入有限，結(jié)果出現(xiàn)顧此失彼的局面，非但無法做大，反而拖累做強。 

　　鑒于企業(yè)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價即將商議向下修訂，因此在考慮了行業(yè)和企業(yè)目前的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及可轉(zhuǎn)債等多種因素后，維持對海馬股份“中性”的投資評級不變。 

　　國泰君安證券股票投資評級標準：增持：股票價格在未來6～12個月內(nèi)超越大盤15%以上；謹慎增持：股票價格在未來6～12個月內(nèi)超越大盤幅度為5%～15%；中性：股票價格在未來6～12個月內(nèi)相對大盤變動幅度為-5%～5%；減持：股票價格在未來6～12個月內(nèi)相對大盤下跌5%以上。 

　　國泰君安證券行業(yè)投資評級標準：增持：行業(yè)股票指數(shù)在未來6～12個月內(nèi)超越大盤；中性：行業(yè)股票指數(shù)在未來6～12個月內(nèi)基本與大盤持平；減持：行業(yè)股票指數(shù)在未來6～12個月內(nèi)明顯弱于大盤。