興業(yè)證券朱學(xué)東 

　　盡管汽車行業(yè)景氣指數(shù)從2005年5月份開始有所抬頭，但我們認(rèn)為其依然處于弱勢區(qū)，2006年仍將處于景氣下降通道中。 

　　量增價跌利減依舊2006年影響汽車行業(yè)的因素有以下幾點(diǎn):一是產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。2005年全年汽車銷量575.82輛，同比增長13.54％，今年增長率不會超過15％，約在640萬輛以內(nèi)。 

　　由于各地在2003年、2004年的汽車項(xiàng)目紛紛投產(chǎn)，目前國內(nèi)汽車產(chǎn)能為1000萬輛左右，另外還有近1000萬輛產(chǎn)能的項(xiàng)目正在建設(shè)。預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能利用率將保持在55－60％的低水平，低于國際上的70－75％產(chǎn)能利用率。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)能利用率低于66％就會虧損，雖然中國具有成本優(yōu)勢，但過低的產(chǎn)能利用率將導(dǎo)致行業(yè)虧損。 

　　二是油價處于高位。原油價格的上升從生產(chǎn)和消費(fèi)兩方面對汽車行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。雖然目前原油價格從高位有所回落，但依然高于2003年和2004年。隨著油價持續(xù)上升，國內(nèi)相關(guān)部委正在制定各種政策引導(dǎo)國內(nèi)汽車消費(fèi)。消費(fèi)稅的調(diào)整以及燃油稅的推出，必將增加小排量和節(jié)能型車輛的需求。 

　　三是鋼鐵價格下降。由于鋼材在汽車重量中所占比重在50％以上，因此鋼鐵價格下跌能夠增加汽車企業(yè)的盈利。 

　　有關(guān)資料顯示，2003年汽車行業(yè)用鋼為909萬噸(整車590萬噸)，2004年為1252萬噸(整車700萬噸)，2005年達(dá)到1437萬噸(整車800萬噸)。預(yù)計(jì)2006年汽車行業(yè)用鋼量將達(dá)到1600萬噸(整車880萬噸)。 

　　按照平均每噸鋼材同比降價1000元計(jì)算，汽車行業(yè)將增加利潤160億元(整車增加88億元)。按照620萬輛計(jì)算，平均每輛車增加1400元利潤，但按2005年平均車價12.93萬元計(jì)算，只要2006年車價降幅超過1.1％，就會將鋼鐵降價的正面影響消除?？紤]到產(chǎn)能嚴(yán)重過剩以及趨勢的延續(xù)性，我們認(rèn)為2006年車價降幅肯定在3％以上。 

　　綜合以上因素來看，對行業(yè)有利因素主要是鋼鐵價格下跌，不利因素主要表現(xiàn)為車價下降和油價上漲。其中不利因素居主導(dǎo)地位，因此，汽車行業(yè)將繼續(xù)維持量增、價跌、利減，景氣下降的局面。 

　　謹(jǐn)慎看好小排量轎車我們按照乘用車、商用車和零部件分別討論。乘用車乘用車的客戶為個體消費(fèi)者，他們關(guān)心的因素將影響乘用車的銷量和利潤水平。從有關(guān)調(diào)查可以看出，降價和使用費(fèi)用對購車影響最大，而我們2006年面對的將是繼續(xù)降價和使用費(fèi)用的增加。因此，明年乘用車行業(yè)整體業(yè)績并不樂觀。由于小排量轎車價格普遍偏低，降價空間不大，同時使用成本增加使消費(fèi)者對小排量車購買意愿增強(qiáng)。因此，小排量轎車生產(chǎn)企業(yè)可以謹(jǐn)慎看好，可以關(guān)注的是一汽夏利(000927)。 

　　商用車商用車主要用于運(yùn)載人員、貨物及牽引掛車的汽車，商用車又分為客車和貨車兩大類。其用戶主要是以公司或以經(jīng)營為目的的個人為主，因其作為生產(chǎn)資料，以盈利為最終目的。 

　　由于商用車中貨車和客車競爭比較充分，毛利率水平比較低，毛利率略微變動將使公司盈利出現(xiàn)較大波動?？紤]到鋼鐵等原材料在其成本中所占比重較高，鋼鐵價格下跌5－10％將增加毛利率1－2個百分點(diǎn)。對于福田汽車(600166)這樣毛利率為6.7％的公司將帶來較大的業(yè)績改善。由于客車行業(yè)中鋼鐵所占成本比重更高，因此毛利率的提高將大大增加其盈利水平?？申P(guān)注宇通客車(600066)、江鈴汽車(000550)等。 

　　零部件與整車企業(yè)的客戶不同，零部件企業(yè)的客戶為整車企業(yè)或一、二級配套商。面對專業(yè)的客戶，零部件企業(yè)在保證質(zhì)量的情況下，價格幾乎成了關(guān)鍵因素。一般整車廠或一級配套商會選擇2－3家零部件企業(yè)作為供應(yīng)商，利用它們之間的競爭壓低采購成本。在整車廠降價的情況下，向下游轉(zhuǎn)嫁成本成了必然的選擇，而零部件企業(yè)的議價能力成為其業(yè)績好壞的決定性因素。在鋼鐵等原材料價格下降的情況下，議價能力弱的企業(yè)能否受益還存在較大不確定性，而議價能力強(qiáng)的企業(yè)將從中受益。 

　　供應(yīng)商在下列情況下有較強(qiáng)的議價能力: 

　　由少數(shù)幾家大企業(yè)所主宰(福耀玻璃為汽車玻璃配套)，很少或沒有替代品(威孚高科的燃油噴射系統(tǒng))，供應(yīng)商的產(chǎn)品對購買者很重要(東風(fēng)汽車的康明斯發(fā)動機(jī)對客車或貨車)，供應(yīng)商有向下整合的能力(湘火炬變速箱、車橋與整車)，購買者并非供應(yīng)商的重要顧客(采購量不大的企業(yè))，供應(yīng)商的產(chǎn)品具高額的轉(zhuǎn)換成本(采用曙光股份車橋的企業(yè))。 

　　從上面的分析大致可以得出如下結(jié)論: 

　　一是整車行業(yè)供大于求，產(chǎn)量大于銷量，價格下跌導(dǎo)致利潤下滑的局面仍將維持。雖然鋼鐵等原材料價格下跌能夠帶來成本下降，但下降程度能否抵補(bǔ)產(chǎn)品降價的影響，還需要具體分析。 

　　二是在買方市場情況下，只有符合客戶需求的產(chǎn)品才能在競爭中勝出。乘用車用戶和商用車用戶兩者價值取向不同，那些注重客戶需求，采用差異化產(chǎn)品滿足細(xì)分市場需求的企業(yè)是值得關(guān)注的品種。 

　　三是零部件企業(yè)面對的是專業(yè)用戶，價格成為雙方關(guān)注的重點(diǎn)。整車數(shù)量的增長必然帶來零部件需求的增長，而議價能力強(qiáng)的企業(yè)存在著投資機(jī)會。 

　　從上市公司方面看，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注宇通客車(600066)、東風(fēng)汽車(600006)、寧波東睦(600114)等。