一、轎車市場(chǎng)容量巨大且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)  

　　中國(guó)轎車市場(chǎng)目前以私人消費(fèi)、新增購車為主，已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速增長(zhǎng)期，在可以預(yù)見的5年之內(nèi)，轎車市場(chǎng)的銷售量增長(zhǎng)率將維持在不低于25%的水平，中國(guó)將成為最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)。03-05年的增速減緩以及市場(chǎng)價(jià)格下降并不能改變中國(guó)轎車市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期的事實(shí)，優(yōu)質(zhì)的汽車公司仍然是值得投資的良好品種。我們認(rèn)為中國(guó)轎車的市場(chǎng)在經(jīng)過2005年的修復(fù)以后，2006年已經(jīng)出現(xiàn)良性的發(fā)展勢(shì)頭。  

　　轎車市場(chǎng)快速發(fā)展取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，推動(dòng)的主要因素為城市居民購買能力的大幅提高以及消費(fèi)能力的升級(jí)，參照以往亞洲主要汽車市場(chǎng)日本以及韓國(guó)的歷史，我們認(rèn)為中國(guó)的轎車市場(chǎng)已經(jīng)步入一個(gè)穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)期，這個(gè)時(shí)間將持續(xù)5-8年。期間的增長(zhǎng)速度基本在維持25%以上，以汽車化率達(dá)到一個(gè)相對(duì)較高的水平70輛/千人左右為結(jié)束點(diǎn)，推動(dòng)的主要因素為消費(fèi)升級(jí)以及城市化程度的逐步提高等。  

　　汽車行業(yè)是一個(gè)周期性較強(qiáng)的行業(yè)，特別是在轎車子行業(yè)上，總是會(huì)伴隨著市場(chǎng)需求與生產(chǎn)產(chǎn)能不能同步等因素呈現(xiàn)周期性波動(dòng)特征，但從國(guó)內(nèi)目前轎車市場(chǎng)的發(fā)展階段以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，這種波動(dòng)將隨著廠商更理性的擴(kuò)展計(jì)劃以及競(jìng)爭(zhēng)行為，幅度將減小，使得多數(shù)企業(yè)的盈利能力得以保障；從經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢(shì)來說，有利于轎車市場(chǎng)發(fā)展的可確定因素較多，整個(gè)行業(yè)的快速增長(zhǎng)值得預(yù)期。  

　　中國(guó)轎車市場(chǎng)的發(fā)展具有良好的持續(xù)性。我們綜合比較了中國(guó)、韓國(guó)以及日本歷史實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)狀況，以目前國(guó)內(nèi)人均GDP1,700$的水平，非常接近于韓國(guó)的80年代初期以及日本的60年代初期爆發(fā)式增長(zhǎng)以后的狀況。日本和韓國(guó)分別在60年初、80年初以后步入快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，而兩國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)以及市場(chǎng)也是以這個(gè)時(shí)間為起點(diǎn)，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十年的高速增長(zhǎng)和快速增長(zhǎng)時(shí)期。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)步入一個(gè)良好的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來10年之內(nèi)GDP增長(zhǎng)率將維持甚至超過10%，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力，給中國(guó)轎車市場(chǎng)的發(fā)展帶來良好的基礎(chǔ)。  

　　考慮國(guó)內(nèi)目前形成的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；一線城市與二線省市與地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大的差距；東西部、沿海與內(nèi)陸省份以及城鄉(xiāng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在一定程度差異等事實(shí)，我們認(rèn)為在這種梯次的、多元的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，中國(guó)轎車市場(chǎng)增長(zhǎng)的持續(xù)性將必定會(huì)超過日本以及韓國(guó)，持續(xù)快速增長(zhǎng)的時(shí)間可能會(huì)高達(dá)15-20年之久。據(jù)此判斷國(guó)內(nèi)轎車市場(chǎng)的發(fā)展起步階段類似于日本以及韓國(guó)，但在階段性的發(fā)展上必然存在較大的差異，在2002年首次井噴式增長(zhǎng)以后，我們并不排除有可能在2009-11年之間出現(xiàn)由二線城市、地區(qū)主導(dǎo)的轎車市場(chǎng)第二次井噴式的增長(zhǎng)，另外城市化進(jìn)程以及農(nóng)村市場(chǎng)的也將成為行業(yè)快速增長(zhǎng)的推動(dòng)力。  

　　2006年以前汽車銷量及時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)由于經(jīng)銷商積壓等原因有時(shí)并不能準(zhǔn)確反映當(dāng)年市場(chǎng)的實(shí)際銷售，這里以生產(chǎn)情況來闡述國(guó)內(nèi)轎車市場(chǎng)近年發(fā)展的實(shí)際狀況。我國(guó)的轎車市場(chǎng)大規(guī)模啟動(dòng)于2002年(國(guó)內(nèi)轎車產(chǎn)量增幅為55%，主要得益于家庭轎車市場(chǎng)的啟動(dòng))。由于2002年市場(chǎng)的積極表現(xiàn)，進(jìn)入2003年以后生產(chǎn)廠家為搶占市場(chǎng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能、加大產(chǎn)量，生產(chǎn)增長(zhǎng)達(dá)到一個(gè)歷史的高度(轎車產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度高達(dá)85.08%)，而2004年盡管產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)14.73%，但至年底已經(jīng)形成數(shù)量較大的庫存并波及2005年的汽車市場(chǎng)。這里看出，2003年的銷售增長(zhǎng)數(shù)據(jù)(74%)實(shí)際上存在較大程度的虛增，影響了2004年的銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。綜合考慮2004年銷售增長(zhǎng)率較現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)偏小以及2005年基本消化完庫存的事實(shí)，我們認(rèn)為2004年產(chǎn)量增長(zhǎng)率出現(xiàn)較大程度的下滑實(shí)際狀況并不能改變國(guó)內(nèi)轎車市場(chǎng)已經(jīng)步入快速增長(zhǎng)期的事實(shí)，而2005年產(chǎn)品價(jià)格降幅較大但總體銷售量仍然維持快速增長(zhǎng)以及2006年、2007年年初強(qiáng)勁銷售增長(zhǎng)都可以證實(shí)這一點(diǎn)。  

    中國(guó)轎車市場(chǎng)的容量巨大。依照目前的轎車保有量2000萬輛，按照5%來計(jì)算更換率，則每年的更新市場(chǎng)將保證100萬輛轎車的需求。而與世界平均水平相比，我國(guó)目前汽車化率低下，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)可期決定了中國(guó)將是近年內(nèi)世界范圍內(nèi)最大的汽車市場(chǎng)。1984年我國(guó)千人汽車保有量為2.5輛，2003年為20輛/千人，目前國(guó)內(nèi)汽車總保有量超過3700萬輛(其中轎車為2000萬輛)，汽車化率為27輛/千人，盡管已經(jīng)取得一定的增長(zhǎng)，但相比較于國(guó)際120輛/千人的平均水平，仍然有不少的差距。而汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，如美國(guó)汽車化率已經(jīng)超過800多輛，德國(guó)2005年為588輛。日本在市場(chǎng)剛起步的1960年，千人汽車保有量為5輛，經(jīng)過十年的發(fā)展，在1969年達(dá)到75輛，目前已經(jīng)接近600輛。2006年，國(guó)內(nèi)人均GDP接近1700$，部分城市和地區(qū)的人均GDP已經(jīng)超過3，000$，購買能力的提高、消費(fèi)升級(jí)以及不斷下降的價(jià)格都為中國(guó)轎車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利的條件。  

    二、影響汽車消費(fèi)的主要因素  

    原油以及汽油價(jià)格的波動(dòng)不是影響市場(chǎng)的主要因素汽油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)商用車影響較小，對(duì)乘用車特別是在私人轎車消費(fèi)上短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生一定影響。但我們認(rèn)為，汽油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)消費(fèi)者心理作用的影響遠(yuǎn)超過其對(duì)實(shí)際消費(fèi)的影響，影響汽車消費(fèi)的仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、消費(fèi)能力，汽油價(jià)格不是汽車消費(fèi)的決定因素，汽油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)整個(gè)行業(yè)總體需求增長(zhǎng)的影響沒有想象的嚴(yán)重。  

    70年代石油危機(jī)并沒有影響到世界汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐，自2003年以來，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格屢創(chuàng)新高，OPEC原油價(jià)格從2003年10月左右28$/桶上升至2006年最高73$/桶(見圖表7國(guó)際原油價(jià)格指數(shù))，國(guó)內(nèi)華東地區(qū)90#汽油的市場(chǎng)價(jià)格也從2004年年初的3800元/每噸上升到2006年年底的6,000元/噸(見圖7華東地區(qū)90#汽油價(jià)格走勢(shì))，短短兩年時(shí)間內(nèi)汽油價(jià)格的漲幅高達(dá)57.9%，但在原油價(jià)格大幅上漲的2006年，汽車產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)27.56%和25.69%，其中轎車的產(chǎn)銷增幅都接近37%，都可以說明汽油價(jià)格不是決定汽車市場(chǎng)規(guī)模的主要因素。  

    汽油價(jià)格上漲的直接原因并不是石油儲(chǔ)量有限所引起，而是包括國(guó)際政治、國(guó)際經(jīng)濟(jì)等因素綜合的反映。長(zhǎng)期來說汽油價(jià)格上漲是必然的趨勢(shì)(對(duì)汽車消費(fèi)市場(chǎng)來說，這類觀點(diǎn)被普遍接受無疑可以提前消化汽油價(jià)格上漲的不利因素)，但是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、消費(fèi)能力的提高可以部分抵消價(jià)格上漲的不利因素，另外一些新能源以及替代能源的出現(xiàn)，如原料乙醇以及生物柴油等替代產(chǎn)品的出現(xiàn)也可抵消部分，而近期原油價(jià)格較高峰的下跌，對(duì)汽車市場(chǎng)的擴(kuò)大有進(jìn)一步推動(dòng)作用。  

    汽油價(jià)格上漲短期內(nèi)會(huì)改變汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)，將會(huì)導(dǎo)致低價(jià)經(jīng)濟(jì)型汽車銷量的增加，小排量汽車減少(油價(jià)上升影響最嚴(yán)重的細(xì)分市場(chǎng)，主要是汽油價(jià)格的成本占用車成本過高)，但這是短期行為；我們認(rèn)為從整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局來說近年低端產(chǎn)品市場(chǎng)份額增加根本原因是市場(chǎng)需求的結(jié)構(gòu)，如二、三級(jí)省市發(fā)展較慢、購買能力相對(duì)不足、對(duì)汽車消費(fèi)以及汽車文化的理解不足、消費(fèi)心理等原因，而并非汽油價(jià)格的影響。只要汽油價(jià)格平穩(wěn)或者即使是一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的狀況，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、收入穩(wěn)步增加的情況下，汽車消費(fèi)市場(chǎng)的重心仍然是大于1.0升排量的汽車，1.6-2.5排量汽車仍然是汽車消費(fèi)的主體，以2006年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來說，轎車市場(chǎng)中增速最快的為1.6-2.0L的中檔轎車，其次為1.0-1.6L排量的經(jīng)濟(jì)性轎車，2.0-3.0L排量的增速接近40%，而排量小于1.0L的微車市場(chǎng)則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。排量大于3.0L的轎車市場(chǎng)主要以進(jìn)口為主，高檔市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)的表現(xiàn)以及微型轎車市場(chǎng)的負(fù)增長(zhǎng)，足夠可以說明影響汽車消費(fèi)主要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而并非汽油價(jià)格的波動(dòng)。  

    大城市的交通狀況有待進(jìn)一步改善。汽車數(shù)量激增對(duì)城市交通產(chǎn)生巨大壓力，對(duì)轎車市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大有一定制約作用，這主要包括上海、北京、廣州等一線城市，但交通狀況的持續(xù)改善以及駕車習(xí)慣的改變使得這些城市的保有量仍然有較大的提升空間。大城市的交通壓力增加將會(huì)導(dǎo)致用車成本的逐步上升，在這種情況下，影響消費(fèi)的汽車車身成本的在使用總成本中的比重將下降，中高級(jí)車市場(chǎng)份額將獲得一步擴(kuò)大的空間，決定了未來轎車行業(yè)的主要發(fā)展方向，而多數(shù)二線城市的逐步興起將使大城市市場(chǎng)增長(zhǎng)減緩的影響降至最低。  

    中高級(jí)車的開發(fā)、生產(chǎn)水平與中低端產(chǎn)品的差距依然非常明顯。國(guó)產(chǎn)轎車的發(fā)展長(zhǎng)期以來都處在一個(gè)較低的水平，在中高級(jí)轎車的市場(chǎng)上基本被邊緣化。除三大汽車公司外，自1997年以來，華晨、吉利、長(zhǎng)安、力帆、奇瑞、江淮等紛紛加入到轎車生產(chǎn)的行業(yè)，其中奇瑞汽車以及華晨曾經(jīng)嘗試進(jìn)軍中高級(jí)市場(chǎng)，但從前期的發(fā)展以及目前的結(jié)果看來，短期內(nèi)很難取得實(shí)質(zhì)性的突破，研發(fā)力量需要繼續(xù)積累，制造水平仍然有待提高。而從經(jīng)營(yíng)策略上來說，從低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，除了在技術(shù)上存在一定的時(shí)間差異外，另外固有價(jià)廉質(zhì)差品牌形象的定位都是制約企業(yè)從低端到高端定位轉(zhuǎn)型的不利因素。單純依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)，從開始就介入中高級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)域，由于缺乏對(duì)轎車的充分理解，很難將中高級(jí)車的制造水平發(fā)揮到最好。  

    總體來說，盡管行業(yè)發(fā)展速度很快，但大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)本身從事較低端產(chǎn)品的生產(chǎn)，很難分享到行業(yè)高速增長(zhǎng)帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)以及市場(chǎng)發(fā)展的角度來說，盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)在中高級(jí)市場(chǎng)上屢屢受挫，但在中低級(jí)車市場(chǎng)的發(fā)展與進(jìn)步仍然為中國(guó)的轎車市場(chǎng)帶來積極的影響，包括導(dǎo)致國(guó)外產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格下降以及推動(dòng)整個(gè)中國(guó)轎車行業(yè)的發(fā)展、使中國(guó)轎車消費(fèi)者得到實(shí)惠等方面，仍然具有非常積極的意義，但大多數(shù)在低水平層次競(jìng)爭(zhēng)，決定了勝出者將寥寥無幾。  

    綜合比較國(guó)內(nèi)相關(guān)轎車公司的經(jīng)營(yíng)策略與過程，按照技術(shù)的來源，我們將國(guó)產(chǎn)轎車企業(yè)劃分為以下幾個(gè)主要類型：  

    從品牌戰(zhàn)略的角度來分類，一是從低端向高端逐步發(fā)展，另外就是從中高端市場(chǎng)切入，再向多產(chǎn)品系列擴(kuò)張?；咀灾鏖_發(fā)的產(chǎn)品，由于水平限制導(dǎo)致起點(diǎn)較低，產(chǎn)品多定位于低端，在持續(xù)的發(fā)展中產(chǎn)品質(zhì)量以及品牌形象急需改善；定位較高但完全依靠外部設(shè)計(jì)的公司，由于在制造水平上缺乏有效的長(zhǎng)期的積累，產(chǎn)品質(zhì)量很難在短時(shí)期內(nèi)達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，損壞高端形象，但經(jīng)過5-10年左右的經(jīng)驗(yàn)積累，完全有可能在中級(jí)市場(chǎng)占有一席之地(主要針對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為韓系、日系的中低端車)，但在中高級(jí)市場(chǎng)上，仍然需要積累經(jīng)驗(yàn)；部分企業(yè)經(jīng)過超過10年長(zhǎng)期國(guó)際合作與學(xué)習(xí)，經(jīng)過充分的技術(shù)以及資本積累，綜合實(shí)力明顯得到提升，通過模仿再消化的方式再完全自主化的方式，有可能真正實(shí)現(xiàn)本土化中級(jí)、中高級(jí)車的生產(chǎn)。  

    從目前自主品牌產(chǎn)品來看，大多數(shù)企業(yè)水平仍然處于中低檔。  

    四、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局  

    轎車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開始從低層次的價(jià)格戰(zhàn)慢慢向高層次產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)維修體系等的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移，近年內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)不再體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格上，更加表現(xiàn)在性價(jià)比以及新車型推出以滿足不同文化層次的需求上。  

    中低端經(jīng)濟(jì)性、微型轎車市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)的競(jìng)技場(chǎng)。由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平仍然偏低，轎車進(jìn)入家庭的時(shí)間并不長(zhǎng)，多數(shù)人購車屬于首次(目前首次購車人數(shù)占總購車人數(shù)的60-70%)，對(duì)汽車本身并不了解，對(duì)汽車操縱性、安全、性能、舒適性、質(zhì)量上的認(rèn)識(shí)有限，加上中國(guó)人的消費(fèi)心理等原因?qū)е铝酥械投私?jīng)濟(jì)性轎車需求較大(如前面所分析國(guó)內(nèi)低端小排量產(chǎn)品的需求并非由油價(jià)上漲所引起)。市場(chǎng)需求旺盛加之國(guó)內(nèi)生產(chǎn)水平有限，因此選擇低端產(chǎn)品作為進(jìn)入轎車市場(chǎng)成為多數(shù)企業(yè)的首選策略。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者對(duì)轎車認(rèn)知度的增加，低端的經(jīng)濟(jì)性、微型轎車的市場(chǎng)份額將逐漸萎縮，如圖表9所列，在油價(jià)高漲的2006年，低于一升排量的微型轎車反倒出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，排量在1-1.6L的車輛銷售增幅也略微低于1.6-2.0L。  

    目前在這一層次競(jìng)爭(zhēng)的主要國(guó)內(nèi)企業(yè)包括：吉利汽車、一汽夏利(9.96,0.01,0.10%)、長(zhǎng)安汽車(14.18,-0.29,-2.00%)、力帆股份、奇瑞汽車、哈飛汽車、昌河股份(6.15,0.56,10.02%)等，另外，江淮汽車(8.54,0.07,0.83%)有可能加入到該競(jìng)爭(zhēng)行列。  

    其產(chǎn)品的特點(diǎn)是質(zhì)量不高，但價(jià)格便宜適合目前部分消費(fèi)需求。  

    市場(chǎng)份額較大，但進(jìn)入門檻較低、競(jìng)爭(zhēng)激烈是這一層次的主要特征。競(jìng)爭(zhēng)不僅在于國(guó)內(nèi)這些主要廠家之間,也有來自于合資品牌產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力如鈴木、起亞等，另外還存在較多的潛在對(duì)手。該層次的競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)為價(jià)格戰(zhàn)，多次價(jià)格的被動(dòng)下降使得這些企業(yè)在占領(lǐng)一定市場(chǎng)的情況下，盈利能力難以得到保證甚至出現(xiàn)虧損。處于盈虧平衡點(diǎn)是大多數(shù)這類企業(yè)目前的真實(shí)狀況。在沒有其它外部資金進(jìn)入的情況下，大多數(shù)企業(yè)由于并沒有在發(fā)展過程中獲得足夠的資金積累，幾乎沒有精力投入到技術(shù)開發(fā)與持續(xù)改進(jìn)，而相應(yīng)的零部件供應(yīng)商，由于受到整車廠利潤(rùn)的壓力，盈利能力有限，開發(fā)上的投入以及持續(xù)發(fā)展規(guī)劃能力不夠，因此這種低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的結(jié)果是惡性循環(huán)的持續(xù)發(fā)生。技術(shù)力量單薄、持續(xù)開發(fā)能力不足的情況下，該細(xì)分行業(yè)最有可能出現(xiàn)重組。  

    中級(jí)車呈現(xiàn)一定的競(jìng)爭(zhēng)能力。包括比亞迪、奇瑞、華晨、海馬等公司在中級(jí)車市場(chǎng)已經(jīng)取得一定市場(chǎng)份額，主要針對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為韓系以及日系中級(jí)車。盡管在產(chǎn)品質(zhì)量上仍然存在一定的差距，但是其較低的售價(jià)仍然為其贏來一定的市場(chǎng)份額。多數(shù)企業(yè)盈利能力相對(duì)較弱，在其他合資品牌開始進(jìn)入該細(xì)分行業(yè)時(shí)，如何在保證市場(chǎng)份額的前提下提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高自主設(shè)計(jì)開發(fā)能力是企業(yè)面臨的難題。  

    中高級(jí)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但利潤(rùn)仍將得到一定保證。消費(fèi)升級(jí)將引導(dǎo)轎車市場(chǎng)消費(fèi)的方向從低端車向中高級(jí)車發(fā)展，中高級(jí)車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇。但影響這類產(chǎn)品消費(fèi)的要素中，價(jià)格影響沒有低端車市場(chǎng)明顯，競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的差異化、消費(fèi)者偏好以及地域分布(地方保護(hù))等方面，我們認(rèn)為在市場(chǎng)需求旺盛的前提下，惡性的大幅度價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)可能性不大?？紤]到目前超過70%左右的車型與海外市場(chǎng)接近)，大多數(shù)的企業(yè)將會(huì)利用增加配置保證價(jià)格、推出新品完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、釋放產(chǎn)能以及加大國(guó)產(chǎn)化率等多種方式來保持企業(yè)的盈利能力。市場(chǎng)需求旺盛、盈利能力較有保證，將給國(guó)內(nèi)有能力進(jìn)入該細(xì)分區(qū)域的企業(yè)帶來一定的發(fā)展機(jī)會(huì)，一是通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式提高自身的研發(fā)、制造水平，二是獲得一定的利潤(rùn)以保證持續(xù)發(fā)展。  

    高級(jí)車市場(chǎng)仍然由合資企業(yè)以及外資企業(yè)主導(dǎo)。目前除了一汽轎車(8.29,-0.13,-1.54%)的HQ3定位這一消費(fèi)區(qū)域政府采購市場(chǎng)外，國(guó)外品牌寶馬，奧迪，奔馳等品牌仍然會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)占據(jù)國(guó)內(nèi)高級(jí)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)轎車在高級(jí)車的技術(shù)水平上仍然存在較大的差距。  

    五、投資策略  

    中國(guó)的轎車子行業(yè)仍然處于投入期。技術(shù)水平低、資本積累較少、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)大等因素決定了中國(guó)的轎車企業(yè)仍然遠(yuǎn)沒有達(dá)到收獲期，中國(guó)轎車企業(yè)仍須韜光養(yǎng)晦，需要高質(zhì)量的投入。  

    大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)本身從事較低端產(chǎn)品的生產(chǎn)，很難分享到行業(yè)高速增長(zhǎng)帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為在目前行業(yè)高速增長(zhǎng)的情況下，由于產(chǎn)業(yè)起點(diǎn)普遍較低，短期內(nèi)具有較好投資項(xiàng)目的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但不能單純以短期有較好收益作為投資的唯一依據(jù)，長(zhǎng)期投資需要注重于綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)。我們認(rèn)為汽車綜合實(shí)力主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：研發(fā)能力，制造能力以及銷售渠道建設(shè)。參考自新千年以來全球最大汽車市場(chǎng)美國(guó)市場(chǎng)所發(fā)生的變化，日本、韓國(guó)以及德國(guó)企業(yè)在美國(guó)成功取得將近40%左右市場(chǎng)份額的過程以及這些企業(yè)所采用的策略來看，研發(fā)能力以及制造能力，注重貼近消費(fèi)市場(chǎng)是目前轎車企業(yè)綜合實(shí)力最能體現(xiàn)的地方，產(chǎn)品質(zhì)量是否過硬、是否符合消費(fèi)需求才是最終贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵要素。  

    全球化設(shè)計(jì)資源共享的格局有利于中國(guó)企業(yè)的發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的研究水平僅僅在于對(duì)現(xiàn)有車型的小改，完整設(shè)計(jì)能力依然達(dá)不到較高水準(zhǔn)。但由于社會(huì)化分工精細(xì)程度較高，部分關(guān)鍵零部件如發(fā)動(dòng)機(jī)，外形的設(shè)計(jì)可以委托專業(yè)的設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)，比如很多企業(yè)的車型設(shè)計(jì)在意大利，發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)在德國(guó)、日本等公司。類似這種設(shè)計(jì)外包的方法并非中國(guó)企業(yè)所特有，包括德國(guó)大眾公司在2004年就將80%的零部件設(shè)計(jì)工作外包，也有很多國(guó)外公司的車型設(shè)計(jì)也是交付給相關(guān)的專業(yè)設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)，因此，在技術(shù)的來源上，完全可以實(shí)現(xiàn)全球共享，這種全球共享的技術(shù)來源，將有助于中國(guó)企業(yè)在汽車市場(chǎng)的成長(zhǎng)，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好條件。  

    研發(fā)力量決定本土企業(yè)的未來。模仿、學(xué)習(xí)、消化是目前中國(guó)企業(yè)有可能趕上先進(jìn)水平的有效方式。中高級(jí)產(chǎn)品是資金密集型、技術(shù)密集型的典范，對(duì)這類產(chǎn)品的開發(fā)能力目前代表國(guó)內(nèi)企業(yè)的最高水平。在全球化生產(chǎn)的情況下，盡管所有的企業(yè)都可以通過購買、模仿的方式投入中高級(jí)產(chǎn)品的開發(fā)，但在具體的消化與吸收上，仍然存在較大的差異，并不是所有企業(yè)目前都有實(shí)力以及游泳相應(yīng)的資源來開發(fā)并投產(chǎn)中高級(jí)產(chǎn)品，其中不乏奇瑞以及華晨汽車投入大筆資金開發(fā)投產(chǎn)中高級(jí)產(chǎn)品失敗的先例。我們認(rèn)為這與企業(yè)從事中高級(jí)轎車開發(fā)、生產(chǎn)的積累有很大關(guān)聯(lián)，需要經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的長(zhǎng)期積累。  

    裝備、制造能力有待提高。產(chǎn)品質(zhì)量完全可以反應(yīng)出企業(yè)管理水平以及對(duì)汽車制造的理解能力。生產(chǎn)汽車產(chǎn)品設(shè)備可以采取全球化的采購模式，但轎車制造水平需要長(zhǎng)期的積累，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品穩(wěn)定性、質(zhì)量可靠性以及供應(yīng)商質(zhì)量控制、成本控制等方面，雖然有合資企業(yè)可以作為效仿與學(xué)習(xí)對(duì)象，但徹底消化吸收仍然需要長(zhǎng)期積累。國(guó)產(chǎn)大多數(shù)產(chǎn)品給人以粗糙、低劣的形象，我們認(rèn)為其主要原因在于基礎(chǔ)工業(yè)仍然不夠發(fā)達(dá)，仍然缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)積累，缺乏足夠多的優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)工人。  

    銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目前并非關(guān)鍵要素。中國(guó)的市場(chǎng)需求旺盛，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，一旦公司有較好的產(chǎn)品或者適合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與經(jīng)銷商隊(duì)伍的培育顯得相對(duì)較容易。雖然較好的銷售網(wǎng)絡(luò)有助于提升公司形象，并有利于公司產(chǎn)品的銷售，但在目前25-30%左右增長(zhǎng)的市場(chǎng)銷售情況下，銷售網(wǎng)絡(luò)的重要性遠(yuǎn)要低于產(chǎn)品開發(fā)與制造能力。  

    2007年2月轎車市場(chǎng)仍然保持較高的增長(zhǎng)，2006年汽車生產(chǎn)企業(yè)的毛利率較2005年有回升跡象，由于有效產(chǎn)能利用率提升，投資環(huán)境有所改善，整個(gè)行業(yè)贏利能力有所增加，預(yù)計(jì)2007年行業(yè)利潤(rùn)將至少增加20%，對(duì)于行業(yè)我們給予推薦的投資評(píng)級(jí)。  

    在具體公司上，我們認(rèn)為上海汽車(12.61,-0.14,-1.10%)(600104)以及一汽轎車(000800)經(jīng)過多年國(guó)際合作中，在資金以及技術(shù)的積累上較國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)多有較明顯的優(yōu)勢(shì)，考慮到兩家公司中高級(jí)產(chǎn)品的推出效果、可以預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并綜合考慮國(guó)內(nèi)轎車企業(yè)中兩大集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)(2400.154,23.39,0.98%)以及國(guó)家發(fā)展轎車產(chǎn)業(yè)的必要性、可能的政策傾向性，給予強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)。對(duì)于長(zhǎng)安汽車，盡管短期內(nèi)有福特汽車合資品牌帶來的較高投資收益，實(shí)際上公司資金積累才剛剛開始，公司本身在轎車的研發(fā)制造水平仍然只體現(xiàn)在低端產(chǎn)品水平，要達(dá)到一個(gè)較高層次還需要一定時(shí)間、更多資金的投入，因此短期內(nèi)的投資收益很難體現(xiàn)在實(shí)際業(yè)績(jī)中，我們認(rèn)為其目前股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)公司本身價(jià)值，給予中性-A的投資評(píng)級(jí)。一汽夏利由于擁有30%一汽豐田的股權(quán)，因此短期內(nèi)可以分享到豐田在中國(guó)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的投資收益，雖然暫時(shí)無進(jìn)入中高級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)域的資源與能力，但公司一直都從事低端產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，積累了一定的客戶資源，如能改變產(chǎn)品形象，提高產(chǎn)品質(zhì)量，加大產(chǎn)品的研發(fā)投入，仍然有希望在中低端市場(chǎng)取得一定盈利能力，目前股價(jià)基本反映公司價(jià)值，給予中性-A的投資評(píng)級(jí)。海馬股份控股公司海馬汽車與日本馬自達(dá)合作多年，在公司的管理，制造水平以及資金上已經(jīng)獲得較好積累，在采用自主品牌以后，銷售狀況良好，給與推薦-A的投資評(píng)級(jí)，公司持續(xù)產(chǎn)品開發(fā)能力仍然沒有得到市場(chǎng)考驗(yàn)，開發(fā)能力的持續(xù)性將決定公司的發(fā)展。ST金杯旗下華晨金杯雖然目前銷量不錯(cuò)，但幾乎沒有盈利能力，公司發(fā)展前景仍需觀察，暫不給予投資評(píng)級(jí)。  

    在估值上，國(guó)外資本市場(chǎng)對(duì)汽車股估值較低，主要原因在于在這些國(guó)家汽車市場(chǎng)的增長(zhǎng)非常有限，甚至是負(fù)增長(zhǎng)，大多數(shù)企業(yè)的PE在10-15之間。我們認(rèn)為估值水平并不適合于現(xiàn)有中國(guó)汽車企業(yè)，特別在轎車企業(yè)上，其合理的PE應(yīng)在20-25倍，基本等同于行業(yè)的平均增速。  

    六、風(fēng)險(xiǎn)分析  

    對(duì)于整個(gè)轎車市場(chǎng)的增長(zhǎng)來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于不確定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩以及國(guó)家相關(guān)政策的變化，另外短期內(nèi)汽油價(jià)格的變動(dòng)會(huì)造成一定波動(dòng)。對(duì)于企業(yè)來說，原材料價(jià)格(鋼鐵類)上漲會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生一定影響；另外需要考慮可能出現(xiàn)的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。  

    鋼材價(jià)格對(duì)于中高級(jí)以上產(chǎn)品，影響力有限，從目前來看汽車用冷扎板與鍍鋅板價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，全年價(jià)格最多提高3-5%。  

    按照國(guó)家汽車工業(yè)的十一五規(guī)劃，自主品牌研發(fā)成為主要工作內(nèi)容，在政策面上的規(guī)劃、有可能的配套政策將有利于中國(guó)自主品牌的成長(zhǎng)；兩稅合并(統(tǒng)一稅率25%)雖然縮小中國(guó)自主品牌企業(yè)與合資企業(yè)的盈利差距，由于大多數(shù)企業(yè)都屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)范圍，享受15%的稅率，兩稅合并短期內(nèi)對(duì)企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性影響不大。  

    我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是可以持續(xù)的，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的情況可能性較小，行業(yè)增長(zhǎng)具有一定的保證。對(duì)于石油價(jià)格的變動(dòng)，我們?cè)诘诙?jié)里面有過詳細(xì)的討論，結(jié)果是價(jià)格波動(dòng)的影響是短暫的，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展影響力有限，特別是隨著汽油價(jià)格的提高以及使用車成本的提高，將推動(dòng)市場(chǎng)走向高質(zhì)量的中高級(jí)車。  

    我們認(rèn)為廠商每年官方調(diào)整價(jià)格5-8%，部分產(chǎn)品甚至達(dá)到10%實(shí)際上屬于正常行為，因?yàn)橐?guī)模上升、折舊攤銷的減少將導(dǎo)致成本下降，另外，由于供應(yīng)商規(guī)模擴(kuò)大，成本也有一定的降價(jià)空間，主動(dòng)的官方價(jià)格下調(diào)一方面是對(duì)經(jīng)銷商讓利行為的認(rèn)可，另外一方面也是完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為新產(chǎn)品讓出價(jià)格空間的必要措施，而4月份以后是新品推出的高峰期，我們認(rèn)為近期一汽大眾等公司產(chǎn)品價(jià)格官方調(diào)整符合預(yù)期。由于目前主流廠商的產(chǎn)能利用率較好(根據(jù)各公司的排產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)主要廠家總產(chǎn)能利用率高達(dá)78%)，不存在惡性價(jià)格戰(zhàn)的基本動(dòng)力；在市場(chǎng)需求旺盛的情況下，現(xiàn)有的價(jià)格體系很難出現(xiàn)崩潰的局面。即使有類似的局面出現(xiàn)，我們可以參照2005年的狀況，選擇有能力在這種情況下仍然維持較好盈利的企業(yè)，規(guī)避惡性價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。